本期专题：AI赛道调整之后，后续将如何演绎？

本轮AI行情复盘

(相关资料图)

第一阶段：ChatGPT概念领涨（2023.1.1-2023.2.14）

2022年底现象级应用ChatGPT横空出世，上线仅五天注册人数已超过一百万，两 个月后便实现过亿月活，均为历史之最。微软在1月23日宣布对ChatGPT母公司 OpenAl进行数十亿美元的投资以加速其在人工智能领域的技术突破，微软计划迅 速推进ChatGPT商业化，将其整合进旗下Bing搜索引擎、Office全家桶等全线产品 中。相应的，该阶段ChatGPT指数领涨市场，创下超50%涨幅。

第二阶段：指数震荡调整，板块内部分化（2023.2.13-2023.3.14）

缺少催化，板块内部涨跌互现。该阶段“AI+”板块表现平淡，主要有内外两重因素。 从板块内部看，“AI+”及人工智能行业并未有爆款产品推出，又恰逢业绩真空期上 涨缺乏基本面支撑。从外部市场看，该阶段恰逢“中特估”概念盛行，2月27日国 务院国企改革领导小组召开国企改革三年行动经验成果交流会议，提出国有企业对 标世界一流，聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经营现金流。该阶段国企提估 值成为市场主线，明显跑赢一众宽基指数以及“AI+”相关指数。此外，该时期正值 两会前夕，市场对于农业、自主可控等有望受益板块提前布局。

第三阶段：上游算力与下游应用两翼齐飞（2023.3.14至今）

重磅应用落地助推股价，上游算力与下游应用两翼齐飞。该阶段内发生了多个重要 事件：3月15日Open AI发布新大模型GPT-4、3月16日微软宣布旗下Office接入 GPT大语言模型、3月27日文心一言正式上线。受上述多重利好催化，“AI+”相关 板块迅速上涨，其中以上游算力及板块与下游应用板块涨势最为迅猛，其中盈利能 力最为确定的光模块板块一个月内涨幅更是突破100%。

近期AI调整的原因

4月10日是本轮AI行情的阶段性高点，此后AI板块开始震荡下行，我们认为 近期AI板块调整的主要原因有以下四点： ① 短期过热迎来调整。4月10日，《经济日报》指出：目前ChatGPT概念板 块已经存在估值泡沫化迹象，截至4月6日，整个板块市盈率已高达136倍。 同日，AI大牛股佰维存储也在回复问询函时表示产品未涉及ChatGPT领 域。 ② 利好出尽后市场缺乏继续上攻力量。3月15-4月10日间超过十款大模型陆 续亮相，不断将市场热情推向高点。但4月10日后再无大模型发布的消息， 市场迎来阶段性调整。 ③ 龙头公司业绩不及预期。近期适逢一季报披露期，市场期望AI相关公司能 在业绩端证明这波AI浪潮并非空中楼阁。但海天瑞声、科大讯飞、三六零 等AI龙头公司一季度均发生亏损，业绩不及预期，引发市场对AI板块领域 盈利能力的担忧。 ④ 市场风格发生切换，AI与半导体板块分离。4月10日前人工智能板块与半 导体板块普涨，但这一趋势在4月10日后发生变化。对于半导体板块，从 近两年的维度看ChatGPT的爆火并不能给相关公司带来足以支撑股价涨 幅的业绩增量，市场回归理性后板块开始降温。但对于人工智能板块，尤 其是其应用端，市场依据AI降本增效带来的“星辰大海”进行估值，在该 逻辑未被证伪时股价依然高位盘整。

AI行情后续演绎：以2013-2015“互联网+”行情为参考

参考2013-2015年“互联网+”行情，2013年1月至10月传媒领涨市场，但此后市场 风格发生转移，出现明显的“软切硬”行情。 从板块涨幅看，2013年1月至10月领涨的板块为互联网+金融与互联网+传媒，但 2013年10月至2014年10月，4G、无人机、移动互联网等硬件板块涨幅靠前。

AI行情后续演绎：“软切硬”趋势

2016-2017年， “互联网+”行情逐步向硬件端演绎。从指数看，通讯设备与信息技 术服务相对于万得信息技术板块获得超额受益，而代表应用端的网络游戏指数与广 电影视指数显著跑数版块。对于该轮“互联网+”行情，在2015年中TMT大跌后，硬 件端随智能终端设备升级和4G基础设施建设推广而“后知后觉”升温。

AI板块内部轮动方向一：算力

AI芯片是算力的硬件基石。随着人工智能需求的爆发，AI芯片迎来快速发展，据亿 欧智库预测，2025年我国AI芯片市场规模将达1780亿元，较2022年增长近100%。 CPO将成为大算力应用场景下的重要路线。CPO技术可以将光模块和芯片封装在 同一个封装体中，提升了集成度并降低计算整体功耗，在大算力时代有显著优势。 据LightCounting预测，光模块的市场规模在未来5年将以CAGR14%保持增长。

AI板块内部轮动方向二：国产大模型

人工智能自主可控具有极强的战略意义。人工智能浪潮下，大模型与国家安全息息 相关，实现人工智能大模型的自主可控具有重要战略意义，建议关注已布局大模型 研发、自主掌握核心技术的本土公司的投资机会。 国产大模型已蓄势待发。目前多家国内公司正式推出自研大模型，如阿里“通义”、 华为“盘古”、商汤“书生2.5”、360大模型、腾讯“混元”、昆仑万维“天工”。

AI板块内部轮动方向三：to B应用

AI+应用B端的核心逻辑是降本增效。 AI+在医药领域已有落地应用。微软发布医疗行业首款结合GPT4模型应用、百图生 科AIGP平台发布，提供多种蛋白质生成能力。从AIGC到AIGP，人工智能的生成和 预测能力对真实世界的影响将进一步加深。在政策方面，国家相继出台了AI医疗相 关文件，对AI技术在医疗领域的应用提出指导方向。

AI板块轮动方向四：to C应用

AI+应用C端的核心逻辑是创造性与多元化。 AIGC打开C端市场空间。从需求侧看，传统内容生成手段受限于人们的想象力和制 造能力，逐渐无法满足消费者对多元化和高质量内容产品的需求。目前，海外龙头 Runway商业模式已落地，采用订阅形式为用户提供AI视频生成接口。

AI行情演绎新方向：“软切硬”再度上演之AI+智能穿戴

智能穿戴：接入大模型或提升人机交互水平、和内容端应用生态形成良好协同，有望重 演2016年之后消费电子的行情。 3月22日，苹果将适用于Apple Watch的watchGPT正式更名为“Petey”。 4月11日，美国智能眼镜开发商和零售商 Innovative Eyewear 官宣推出了一款名为 “Lucyd”的手机应用，该应用可以为智能眼镜用户提供 ChatGPT 的语音服务。 4月初，斯坦福研究人员开发了可接入大模型的AR眼镜“rizzGPT”。

AI行情演绎新方向：“软切硬”再度上演之AI+智能终端

智能终端：智能音箱、学习机等接入大模型，超级助理、智能管家、智能教育功能迎来 升级。AI硬件是AI软件生态重要载体，移动终端有望随大模型及内容端逐步成熟而放量。 4月11日，阿里巴巴表示所有产品未来将接入“通义千问”大模型，其中包括智能音箱 天猫精灵，该类智能语音助手的“智能”特质有望通过大模型得到飞跃式提升。4月20日，科大讯飞官宣，讯飞“星火”认知大模型成果发布会定于5月6日召开，届时， 讯飞AI学习机、讯飞听见、讯飞智能办公本、讯飞智慧驾驶舱、讯飞开放平台等五大 应用成果将同时发布。

评分结果：储能、光伏、第三代半导体、工业互联网

上期热门赛道打分结果回顾

上期我们建议关注热门赛道：储能、光伏、医疗器械及服务、信创。 整体看，信创表现相对较好，光伏表现相对较差，四个赛道组合的相对万 得全A的平均超额收益率为2.95%。

上期我们建议关注的热门赛道跑赢大盘，相对万得全A的超额收益率为 2.95%，具体分析如下： 信创：AI发展离不开高质量语料以及数据库的建立，同时，叠加数字中 国峰会等重磅会议，拥有相关数字壁垒的公司受到投资者热捧。 光伏：市场对于光伏未来增量空间持怀疑态度，叠加AI+板块虹吸效应， 光伏板块受到影响较大，表现不佳，但随着业绩的发布，相关公司股价 开始反弹。 储能：储能受到影响较小，硅片光伏组件持续降价，利好光储装机，但 目前处于行业淡季，因此，板块波动较小。医疗器械及服务：医疗新基建持续加码，但二波感染引发市场担忧，但 总体来说，受需求复苏影响，表现尚可。

往期赛道组合收益率跑赢大盘

赛道打分体系推出至今，我们每期会选出四个赛道，我们的赛道组合在大 多数时间可以获得相对万得全A的超额收益率。

景气：三季报营收、净利润增速

从营收增速，2022Q3，光伏、储能、锂电、智能驾驶、元宇宙、工业互联网、医 美、医疗器械及服务、创新药增速较H1提升。从净利润增速看，光伏、储能、绿电、 新型电力系统、锂电、CXO、医疗器械及服务增速较H1提升。

从毛利率看，2022Q3，光伏、储能、新型电力系统、航空产业链、智能驾驶、工 业互联网、信创、CXO、医疗器械及服务、创新药、白酒、工业自动化毛利率较H1 有所提升。从净利率来看，2022Q3，光伏、储能、新型电力系统、锂电、元宇宙、 工业互联网、信创、医疗器械及服务净利率较H1有所提升。

流动性：二级市场资金净流入776亿元，机构资金布局半导体国产替代

3月二级市场资金净流入775.4亿元。机构资金主要布局半导体国产替代，半 导体国产替带板块资金流入最为明显，锂电、信创、储能板块资金流出最为 明显。

筹码：Q1公募加仓人工智能、工业互联网、白酒等

Q1公募加仓人工智能、工业互联网、白酒、信创、创新药，大幅减仓航空 产业链、光伏、锂电、CXO等。目前热门赛道的公募持仓分位数分化较大， 医美、氢能与燃料电池、人工智能持仓分位数处于历史高位，智能驾驶、 医疗器械及服务、风电持仓处于历史低位。

重要资讯跟踪

人工智能

（1） 人工智能：科技部：逐步构建以人工智能支撑基础和前沿科学研究的新模式

3月27日，科技部启动“人工智能驱动的科学研究”专项部署工作。科技部将充分发挥新一代人工智能规划推进 办公室的协调作用，整合项目、平台、人才等资源，形成推进的政策合力。充分发挥人工智能渗透性、扩散性 和颠覆性强的特性，逐步构建以人工智能支撑基础和前沿科学研究的新模式，加速我国科学研究范式变革和能 力提升。科技部将推进面向重大科学问题的人工智能模型和算法创新，发展一批针对典型科研领域的“人工智 能驱动的科学研究”专用平台，加快推动国家新一代人工智能公共算力开放创新平台建设，支持高性能计算中 心与智算中心异构融合发展，鼓励绿色能源和低碳化，推进软硬件计算技术升级，鼓励各类科研主体按照分类 分级原则开放科学数据。

（2） 人工智能：百度推出文心千帆大模型

3月27日，百度智能云闭门交流会上，百度智能云正式发布一站式企业级大模型平台“文心千帆”，该平台将面 向客户提供企业级大语言模型服务。文心千帆大模型平台不仅包括文心一言，还包括百度全套文心大模型，以 及相应开发工具链。未来，文心千帆还会支持第三方的开源大模型，成为大模型生产和分发的集散地。文心千 帆大模型平台的推理服务调用以0.012元/1000tokens收费，按调用输入输出总字数付费，比ChatGPT价格便宜。 本月初，OpenAI官方宣布开放API（应用程序接口），接口服务定价为0.002美元/每1000tokens。根据现场流出 的demo视频显示，在沟通会现场，百度实时演示了五个场景demo，包括政务服务、金融服务、企业办公、电 商服务、旅游服务。

（3）人工智能：中国信通院启动大模型技术及应用基准工作

3月28日，中国信息通信研究院现启动大模型技术及应用基准构建工作，针对当前主流数据集和评估基准多以英 文为主，缺少中文特点、文化以及难以满足关键行业应用选型需求等问题，联合业界主流创新主体共同构建一 套涵盖多任务领域、多测评维度的基准及测评工具AISHPerf-LargeModel，推动我国大模型技术及应用的引领创 新。AISHPerf-LargeModel属于人工智能软硬件基准测评体系范畴，由中国信通院牵头构建，旨在面向自主生态 建设和产业实际需求，围绕AI芯片性能、算法任务表现，构建国产人工智能软硬件领域的测试基准任务，推动 相关技术发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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