近期，万达舆情较多，除内外债价格持续走低、珠海万达IPO材料失效以及被传大规模裁员外，又陷入“卖子求生”风波。

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出售20家购物中心？

5月24日，市场消息称，万达集团正在考虑评估出售上海、江苏、浙江等地的20家购物中心，每个项目寻求约7亿元至8亿元的估值，具体取决于位置和业务，上海一家购物中心的售价可能高达10亿元。有知情人士透露，目前万达集团资产出售正在评估，尚不清楚是否所有物业都能吸引投资者的兴趣，以及万达有可能决定保留这些资产，或者仅为出售项目部分股份。

对此，万达集团回应媒体称“不予置评”。

另外，据资本市场消息，大连万达商业管理集团股份有限公司（以下简称“万达商管”）已告知询问其偿债计划的投资者，公司将会考虑回购7月23日到期的4亿美元债券。

据悉，万达商管回应投资者称，在海外至少有4亿美元未受限制的现金。

近期，万达负面舆情较多，比如公司内外债价格持续走低、珠海万达IPO材料失效以及被传大规模裁员等。

5月20日，网上流传“万达进行大规模裁员，涉及比例达30%以上”，随后万达发布声明称：网传大规模裁员消息不实。

万达称，公司的确在进行人员优化，涉及到个别部门的压缩，但是没有大规模裁员，有些部门人员还在增加。

今年4月，有市场传言称万达商管旗下的一家公司计划为其所有信托借款寻求展期，但未提及具体涉及哪一家下属企业。

随后，万达商管非正式地表示，公司没有任何未偿的信托产品。

《小债看市》统计，目前万达商管存续美元债4只，存续规模17亿美元，其中两只规模合计10亿美元债将于一年内到期，公司短期面临集中兑付压力较大。

值得注意的是，万达商管两只美元债票息均为11%，可以看出公司融资成本较高。

在岸债券方面，目前万达商管存续债券13只，存续规模143.41亿元，其中一年内到期规模有49.23亿元。

总得来看，2023年万达商管到期或行权债券规模较大，公司存在一定短期偿债压力。

随着赴港上市招股书第三次失效，万达商管不迟于2023年上市的“对赌”限期越来越近。

如果珠海商管不能如期上市，王健林将自掏腰包381亿回购上市前资金及其他补偿，连本带息将超400亿，叠加去年新增近百亿元到期债券，万达资金压力陡增。

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再融资压力大

据官网介绍，万达商管成立于2002年9月，是全球规模领先的商业物业持有及管理运营企业，也是万达集团旗下商业物业投资及运营的唯一业务平台。

截止2021年6月30日，万达商管已在全国开业北京通州、上海五角场和崇明岛、南昌红谷滩、大庆让胡路、拉萨城关等380座万达广场，持有及管理物业面积5420万平方米，年客流超46亿人次。

从股权结构上来看，万达商管的控股股东为大连万达集团股份有限公司，持股比例为44.99%，王健林直接持股5.24%，为公司实际控制人。

股权结构图

2018年以来，由于房地产业务去化影响，万达商管盈利能力持续下降。

2022年，万达商管实现营收493.14亿元，同比增长4.69%；实现归母净利润124.99亿元，同比下降6.96%；2023年第一季度营收和净利润分别下滑0.17%和0.22%。

值得注意的是，2022年万达商管的经营性现金流下滑明显，从2021年的225.14亿腰斩至96.86亿元，不利于对债务和利息的保障。

截至2023年一季末，万达商管的总资产为6122.16元，总负债为3105.36亿元，净资产为3016.81亿元，资产负债率为50.72%。

从财务杠杆上来分析，万达商管的资产负债率最高值出现在2012和2013年，彼时该指标数据已超73%，随着轻资产运营以来其财务杠杆一直在下降。

《小债看市》分析债务结构发现，万达商管主要以非流动负债为主，占总负债比为62%。

截至相同报告期，万达商管非流动负债有1917.5亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有1118.21亿元。

此外，万达商管还有流动负债1187.86亿元，主要为一年内到期非流动负债，其短期负债总规模有798.41亿元。

从流动性上来看，万达商管账上货币资金有304.67亿元，已经无法覆盖短期债务，现金短债比为0.38，公司存在较大短期偿债压力。

同时，2022年万达商管短期偿债能力指标流动比率和速动比率等均在下滑，说明流动资金对短期债务的覆盖力持续下降。

在备用资金方面，截至2022年9月30日，万达商管银行授信总额有3645亿元，未使用授信额度为2602亿元，可见公司财务弹性较好。

授信额度

整体来看，万达商管的刚性债务有1916.62亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比为62%。

2014年以来，万达商管的有息负债规模逐步攀升，在2016年出现峰值后，由于战略调整规模有所下降，但2022年以来再次飙升。

近年来，在万达商管各项营业成本缩减的同时，只有财务费用不断飙升，2021年和2022年该指标分别为106.62亿和146.94亿元，对利润形成较大侵蚀。

在融资渠道方面，除了银行和债券融资，万达商管还通过应收账款，股权质押以及信托等方式融资。

其中，万达商管银行贷款和信用债券余额占比分别为6成和3成。

从现金流上看，近年来万达商管筹资性现金流持续净流出，2021年和2022年该指标分别为-112.69亿和-300.36亿元，可以看出外部融资渠道不畅，公司再融资压力较大。

在资产质量方面，万达商管他应收款高达248.25亿元，是2021年末的3倍，并且期末余额前五名合计占比较高，部分款项账龄较长且已计提坏账准备，未来仍存在一定回收风险。

另外，万达商管为取得借款而抵押的受限资产规模较为庞大，截至2021年末该指标有3623.4亿元，主要为投资性房产，对资产流动性产生一定不利影响。

万达商管投资性房地产重估带来的公允价值变动收益保持在较大规模，若未来市场环境发生变化，公司持有的投资性房地产存在公允价值变动风险，从而对公司资产状况及经营收益产生不利影响。

总得来说，近年来追求去地产化、“轻资产”经营模式的万达商管，盈利能力有所下降；有息负债高企，融资渠道不畅，公司再融资压力较大；受限资产规模较为庞大，对资产流动性产生一定不利影响。

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上市对赌

2000年，万达集团进入商业地产领域，是国内最早涉足商业地产的企业之一。在之后的20年中万达商业迅速扩张，目前已发展成全国性的商业地产企业。

2014年，万达商业在港股上市，但上市后股价不尽如人意，王健林认为严重低估公司商业价值。

两年后，万达商业从香港退市并签订对赌协议，承诺在2018年8月31日前完成A股上市，但最终上市计划并未实现。

2017年，万达商业将旗下14文旅项目公司91%的股权，以438.44亿元的价格卖给融创，同时又把73家酒店及大连万达中心100%的股权，189.55亿元卖给富力，被业界成为“世纪交易”。

“世纪交易”

自此，万达商业的文旅和酒店业务逐渐被剥离。

2018年1月，万达商业引入战略投资者，腾讯、苏宁、京东、融创四家股东以340亿元，收购其香港退市时引入投资人持有的14%股份。

按照当时签订的协议，万达商管最晚要在2023年10月31日前完成A股上市。

由于房地产企业在A股上市融资难度较大，万达商业被拆分为万达商管和万达地产。

2018年2月，万达商业公告称，为贯彻公司发展战略将名称变更为万达商管，经营范围包括房地产开发及销售、商业服务设施投资及管理等。

除了更名成立商管集团外，万达商管更是进行“去地产化”轻资产经营模式。其不再从事新的房地产开发和销售业务，成为一个纯粹的商业物业持有和运营管理商，使市场估值更高。

万达商管“轻资产”开发模式，由第三方投资，万达负责选址、设计、建造、招商和管理，使用万达广场品牌和商业信息化管理“慧云”系统，租金收益由投资方与万达按比例分成。

在万达商管三大核心业务中，酒店运营业务由于大部分卖给富力后逐渐被剥离；地产销售由于“去地产化”策略收入也逐年减少；最终万达把宝全压在了物业租赁业务上。

2021年3月，万达商管又撤回A股上市申请，随后成立以轻资产商业运营相关业务的子公司珠海商管，同期通过转让珠海商管部分股权引入十余家投资者，并提交香港联交所上市申请。

根据投资者协议，万达商管最迟要在2023年底前完成上市，另外公司2021年-2023年实际净利润须分别不低于51.9亿元、74.3亿元及94.6亿元，否则将进行股份回购或现金赔偿。

内容来源：小债看市

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